冠中生态：新三板生态修复第一股

金三板观点： 相关利好政策不断出台，生态修复行业迎来发展新阶段。2013年12月，为贯彻中央关于生态文明建设的战略部署，国家六部委联合下发了《关于印发国家生态文明先行示范区建设方案（试行）的通知》，启动了先行示范区建设。我国每年用于生态修复的投资已经超过1500亿元，较“十一五”期间大幅增长。鉴于政策支持力度较大且严峻的环保形势，相关投资仍有望保持较快增长。             

城镇化建设不断推进园林行业发展。从国外的发展经验来看，城镇化建设与园林景观行业发展具有较高的一致性。我国的城镇化率由1978年的17.92%提高到2013年的53.7%  ，年均提高约1个百分点。国内园林绿化投资总额从2000年的143.2亿元增加到2013年的2234.9亿元，年均增速达到29%。目前我国城镇化率相比发达国家80%的城镇化率水平还有较大差距，未来我国园林行业发展仍然存在较大空间。                                           

注重研发，公司具有稳固的技术支持。公司的商业模式是以技术为先导，作为国家火炬计划重点高新技术企业，公司是国内植被恢复领域第一个行业标准的主编单位，拥有城市园林绿化壹级资质、市政公用工程施工总承包叁级资质、地质灾害治理工程丙级资质，以及17项发明专利和1项实用新型专利。公司以自身资质为基础，利用所拥有的专利及核心技术为客户提供生态修复和景观绿化业务。

生态修复成为公司业务的主要支撑。公司的业务分为生态修复和园林景观两部分，其中生态修复将成为公司发展的业务主力。生态修复行业发展起步晚，发展水平较低，而市场空间较好。行业内的企业普遍规模较小，业务覆盖面都不大，技术水平决定了行业内企业的发展空间。公司经过多年的实践应用，在北至内蒙古、黑龙江，南至海南，东至上海，西至青海的全国二十多个省份的几十个城市，完成了大量的植被恢复和绿化工作。技术保障和经验积累使得公司在该领域具备一定的竞争优势。

投资建议：公司2014年实现营业收入1.17亿元，同比减少24.91%，净利润1154.60万元，同比减少68.24%，公司业绩下滑主要是园林景观业务收入受上游领域不景气的影响。公司将生态修复作为未来发展的重点，目前公司积累了相当的技术储备，未来通过品牌推广和技术升级，有望进一步扩大营收规模。预计公司2015年和2016年将分别实现营业收入1.1亿元和1.4亿元，净利润1200万元和2400万元，对应EPS分别为0.20元和0.39元。

一、提供生态修复服务的环保企业

    青岛冠中生态股份有限公司成立于2000年8月，位于青岛市崂山区，注册资本6100万元。公司的主营业务为植被恢复、水土保持、生态环境与地质灾害治理工程、市政公用工程、园林绿化工程、室内外装饰装修工程的技术研发、设计与施工。业务范围分为生态修复和景观绿化建设两大板块，主要包括矿山生态恢复、尾矿坝、垃圾堆场、废弃地的生态性治理、水土保持、石漠化和荒漠化地区的大面积造林、斜面屋顶和城市立体空间绿化、综合园林景观建设、道路平面绿化以及房地产景观建设等。公司于2015年11月成功在全国中小企业股份转让中心挂牌，证券代码 ：834265，当前的交易方式为协议转让。

冠中投资持有公司64.61%的股份，为公司控股股东。李春林、许剑平夫妇合计持有冠中投资100.00%股权，持有博正投资100.00%股权，并通过冠中投资持有和容投资52.00%股权，许剑平直接持有和容投资5.88%股权，李春林担任股份公司董事长，许剑平担任公司董事、总经理，李春林、许剑平夫妇为公司实际控制人。

公司2013年、2014年以及2015年1-4月份分别实现营业收入1.55亿元、1.17亿元和724.88万元，净利润3635.79万元、1154.60万元和-290.88万元。从收入构成分类来看，公司的生态修复业务收入较为稳定，而受制于房地产和基建项目投资不景气的影响，景观绿化的项目收入持续减少，2014年景观绿化业务产生的收入为1589.24万元，同比减少了71.37%，影响了公司业绩，毛利率也有所下降，2014年公司的毛利率为47.44%，相比2013年下降了4.37个百分点。

二、政策利好，生态景观建设投资力度加大

 相关利好政策不断出台，行业迎来发展新阶段

2013年12 月，为贯彻中央关于生态文明建设的战略部署，国家六部委联合下发了《关于印发国家生态文明先行示范区建设方案（试行）的通知》，启动了先行示范区建设，目前全国将近有140个省市区县被列为试点（示范区），2017年将有一批试点（示范区）建设成果接受验收，将进一步激发更深入的开展生态文明建设探索和实践的热潮。 

产业信息网发布的《2013-2018年中国生态修复行业市场调研及投资机会报告》分析指出：我国每年用于生态修复的投资已经超过1500亿元，较“十一五”期间大幅增长。鉴于政策支持力度较大且严峻的环保形势，相关投资仍有望保持较快增长。

在生态文明建设的投入不断加大的同时，生态景观建设行业呈现生态化发展趋势。国内对生态修复与重构技术的研发相对不足，相关技术水平较低，在对专业技术水平要求较高的领域，竞争较为缓和。东部地区的企业在国内从事生态修复与重构业务较早，并具有较强实力。生态修复与重构领域的竞争主要集中在施工技术及工艺、生态类苗木的研发与培育等方面。

山体生态修复逐步受到重视

经济发展和城市建设过程中，对石材、木材、矿石等资源有较大需求，开采、利用相关资源时对城市周边山体、煤矿矿山等生态环境造成了较大破坏，公路、铁路等建设过程中也产生了一些破损山体。破损山体对环境安全和生态景观造成了较大的影响。近年来，为解决上述问题而投入的山体生态修复资金逐渐增多。为改善山体植被的生态、景观以及经济功能，部分城市投入资金对市区或近郊山体进行林相改造和生态环境改造。

根据国土资源部《中国矿产资源报告2014年》显示，2013年中央财政资金继续支持资源枯竭型城市矿山地质环境治理工程和矿山地质环境治理示范工程，下达项目预算36.56亿元。截至2013年底，28个示范工程项目共恢复建设用地约46平方千米，林草地约41平方千米，耕地约36平方千米。

 城镇化建设不断推进园林行业发展

园林景观领域行业集中度低，区域化竞争激烈。根据《中国城市园林绿化企业经营状况调查报告（2011-2012）》，全国园林企业总数已达16000家，参加调查的 98家企业中，营业收入超过5亿有23家，2011年合计营业收入为224.77亿元，仅占2011年市政公共园林和地产景观合计市场规模2609.91亿元的8.61%。

城镇化建设与园林景观行业发展具有较高的一致性，以日本为例 ：1971年至1982年间，日本城镇化率年均提升0.3%，公园面积年均复合增长率为5.2%，1983年至2000年，城镇化率年均提升0.1%，公园面积年均复合增长率为3.6%；日本房屋建筑投资在城镇化率从63%提升至75%的过程中年均复合增长率为19%，明显高于城镇化率提升较慢阶段。

改革开放以来，中国城镇化快速推进，城镇化率由1978年的17.92%提高到2013年的53.7%，年均提高约1个百分点。国内园林绿化投资总额从2000 年的143.2亿元增加到2013年的2234.9亿元，年均增速达到29%。目前我国城镇化率相比发达国家80%的城镇化率水平还有较大差距，未来我国园林行业发展仍然存在较大空间。

三、公司耕耘行业多年，生态修复将是发展重点

注重研发，公司具有稳固的技术支持

公司的商业模式是以技术为先导，作为国家火炬计划重点高新技术企业，公司是国内植被恢复领域第一个行业标准的主编单位，拥有城市园林绿化壹级资质、市政公用工程施工总承包叁级资质、地质灾害治理工程丙级资质，以及17 项发明专利和1项实用新型专利。公司以自身资质为基础，利用所拥有的专利及核心技术为客户提供生态修复和景观绿化业务。

公司为保证业务的顺利开展，注重技术研发，公司高层基本为核心技术人员，具有丰富的技术研发实力。公司近年在科研方面荣获“教育部技术发明二等奖”、 “山东省科学技术奖——技术发明奖”、 “四川省科学技术进步奖一等奖”等多项殊荣。公司的生态修复项目具有一定业内声誉，其中“植被恢复与环境的生态性治理”技术被列为“全国科技成果推广项目”、 “全国技术创新基金项目”和 “青岛科技推广示范项目”。

生态修复成为公司业务的主要支撑

公司的业务分为生态修复和园林景观两部分，其中生态修复将成为公司发展的业务主力。当前，生态建设成为政府投资的重点对象，同时该行业发展起步晚，发展水平较低，而市场空间较好。行业内的企业普遍规模较小，业务覆盖面都不大，技术水平决定了企业的发展空间。公司经过多年的实践应用，在北至内蒙古、黑龙江，南至海南，东至上海，西至青海的全国二十多个省份的几十个城市，完成了大量的植被恢复和绿化工作。

公司的生态修复业务收入较为稳定，而受制于房地产和基建项目投资不景气的影响，景观绿化的项目收入持续减少。2014年景观绿化业务产生的收入为1589.24万元，同比减少了71.37%  ，未来几年公司的业务核心仍将以生态修复为主。

公司采用的“团粒喷播生态修复技术”是公司进行生态修复的系列技术之一，通过该技术可以根据各区域的气候类型及土壤类型，运用不同的技术路线来进行生态修复工作，尤其是在特殊复杂的区域，如高盐尾矿堆场、高碱尾矿堆场、酸性尾矿堆场、斜面绿化、海河岸（坝）治理等区域也可成功应用。

 “团粒喷播生态修复技术”有效地融合了乔、灌、草植物组合的方式来进行生态修复作业，解决了行业内惯用的草本护坡导致最终退化的现象，使恢复区域在短时间内迅速成林，形成良好的生态循环系统。此外，公司根据各修复区域气候差异，因地制宜地运用乡土树种，同时发展耐瘠薄、耐盐碱、耐干旱及具有富集性等特点的特殊树种，进而对于一些荒漠化、石漠化、污染土壤等区域的生态修复工程提供了必要的技术保障。

长期布局，深入发展生态修复技术

公司将以生态修复业务为主业，通过技术创新和细分市场来巩固比较优势，通过品牌策略和营销手段扩大经营规模，全面提升公司核心竞争力。公司目前致力于植被恢复与环境的生态性防护研发应用基地项目的建设，在目前 “青岛市植被恢复与环境生态治理工程研究中心”的基础上，力争三年内完成国家级的 “植被恢复技术中心”申报工作。公司将工作重点放在对行业发展推动强、对公司经营生产影响大、经济效益和社会效益显著的新技术、新工艺、新产品、新材料的研发和推广上。 

四、盈利预测与估值

公司2014 年实现营业收入1.17亿元，同比减少24.91%，净利润1154.60 万元，同比减少68.24%，公司业绩下滑主要是园林景观业务收入受上游领域不景气的影响。公司将生态修复作为未来发展的重点，目前公司积累了相当的技术储备，未来通过品牌推广和技术升级，有望进一步扩大营收规模。预计公司2015 年和2016年将分别实现营业收入1.1亿元和1.4亿元，净利润1200 万元和2400 万元，对应EPS 分别为0.20元和0.39元。

五、风险提示

1、市场竞争加剧的风险

生态保护与环境治理业属于战略新兴产业，目前同时涉足生态修复和景观绿化领域的综合型企业数量较少，大多企业业务仅限于景观绿化领域。但是面临生态修复领域广阔的市场空间，越来越多的景观绿化专业企业受利益驱动开始涉足生态修复领域，同时也有大量新的企业进入行业。这可能会引起市场井喷式的发展，市场竞争激烈。同时，新进入的小型企业可能会通过低价策略取得项目，造成行业的恶性竞争现象。

2、应收账款风险

报告期内，公司应收账款呈现增加的趋势，2013年、2014年和2015 年4月30日，公司应收账款余额分别为15578.67万元、18262.77万元和16616.48万元，占当期末公司总资产的比例分别为63.59%、68.68%和66.55%。

股票评级标准

强烈推荐：6个月内相对强于市场表现15%以上；

推荐：6个月内相对强于市场表现5%—15% ；

中性：6个月内相对市场表现在-5%—5%之间波动；

回避：6个月内相对弱于市场表现5%以上。

分析师声明

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